今世缘交出了一份低于市场预期的上半年成绩单。
8月25日晚，今世缘发布了2025年半年度报告。财报显示，上半年今世缘实现营业收入69.50亿元，归属于上市公司股东的净利润22.29亿元，同比分别下降约4.84%和9.46%。
这一成绩标志着今世缘结束了此前近十年的持续增长势头。并且，这也是今世缘首次在二季度出现明显下滑。
在过去的十年里，今世缘一直是“优等生”——连续十年保持增长，成为白酒上市公司中唯一在百亿级量级占位的区域酒企。
2021至2023年，今世缘营收增速均超20%，归母净利润平均增速更是达到26.05%。
从2024年开始，白酒行业进入深度调整期，今世缘的步伐开始放缓。2024年营收增速14.32%，净利润8.80%的增速也跑输了营收。进入2025年，一季度今世缘仍然能实现营业总收入50.99亿元，同比增长9.17%；归母净利润16.44亿元，同比增长7.27%。
因此，此前多家机构预测今世缘二季度业绩为营收同比降1%左右、利润同比降4%左右。但今世缘的财报有点出乎意料——二季度今世缘营业收入18.52亿元，同比下降29.69%；实现净利润5.85亿元，同比下降约37%。
虽然二季度是白酒行业传统淡季，但近10年今世缘二季度业绩一直保持着稳定增长。2018年、2019年、2021年以及2023年的二季度单季净利润同比增幅均超过20%。2024年虽然增速放缓，单季净利润表现仍同比增长了16.86%。
今世缘发生了什么？
首先是产品难卖了。今世缘的产品结构由“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌构成；按照价位带划分，特A+类为出厂指导价300元以上的产品，特A类为100—300元价位带产品，A类为50—100元价位带产品，B类为20—50元价位带产品，C类、D类20元以下价位带产品，其他为非白酒产品。今世缘上半年仅有100元—300元价位的特A类产品收入保持了微增长，其他价位全部下滑。尤其是贡献了六成以上收入的特A+类产品上半年收入下跌了7%以上，而这一价格带产品以往一般同比是保持较好增长，到今年一季度依然是正增长的。
对此今世缘方面此前与机构交流时表示，五月下旬以来消费环境有了较大变化。高端产品扫码率降幅较大，价格带越高受影响越显著，“四开”及以上产品（尤其是V系）受影响最大。
今世缘所说的“消费环境变化”，显然是今年5月“禁酒令”的落地，导致今世缘以宴请接待为重要消费场景的次高端产品受到不小的冲击，而今世缘次高端的特A+占比超60%。
从区域来看，今世缘市场仍以江苏为主。半年报显示，今世缘省内上半年实现营收63.21亿元，同比减少5.06%，约占总营收的90.95%；省外实现营收6.28亿元，同比增长4.84%，约占总营收的9.03%。经销商省内646家，净增加33家；省外653家，净增加38家。虽然省外营收增速高于省内，但占比仍然很低，并未能真正成为业绩增长的补充。
今世缘的合同负债也大幅下降。今年上半年，今世缘合同负债约为6亿元，同比减少62.35%。今世缘表示主要是季节性因素导致预收款项的减少，但这也从侧面反映出经销商打款意愿可能有所降低，市场对其产品的预期较为保守。
这份半年报也意味着今世缘年初制定的全年目标悬了。
根据今世缘《2025年度“提质增效重回报”行动方案》，确定2025年经营目标为总营业收入同比增长5%至12%，净利润增幅略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡。
但从上半年的表现来看，今世缘几乎已经不太可能完成目标。
依据2024年今世缘115.4亿元的营收来计算，2025年今世缘要实现营收121亿—129亿元。这意味着今世缘至少下半年要完成51.67亿元的营收，对照去年下半年42.36亿元的营收，至少要实现21%以上的增长。
这要求今世缘在下半年通过明显的渠道刺激或外拓实现快速放量——难度可想而知。
因为除了政策面冲击，白酒行业已经进入“库存高、动销弱、竞争加剧”的阶段：整体存货上行、经营性现金流承压、厂家对经销商的信用政策放松会进一步拖慢回款节奏，从而把渠道问题反向传导到厂家端。今世缘的这份中报显示出了今世缘在此轮下行期显现出的结构性脆弱——产品结构偏重高端、省内依赖强、合同负债减少，因此基于中报表现，主流券商普遍下调了对今世缘2025年全年的业绩预期和关键目标。
不过，下半年白酒行业依旧充满变数。消费复苏的节奏、宴席市场的回暖、竞品的动作等等，都将影响今世缘最终的年度成绩单。今世缘要做的是稳住高端基本盘，并逐步推进省外布局和加快渠道精细化运营。对于今世缘下半年的表现，百酒研究局也保持关注。
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